过去一个月，比特币在 8.3–8.7 万美元区间窄幅震荡，波段交易者往往 24～48 小时内就平仓。链上数据显示，资金费率、流通量、期货未平仓量全线萎缩，加密市场情绪进入 2025 年“最克制”的阶段。本文用最新链上与市场数据拆解：为何当前冷眼旁观，恰恰可能是下一轮爆发的蓄势窗口。
一、杠杆率下降 35%，去泡沫带来更健康起点
Glassnode 最新统计显示，截至 3 月 20 日：
- 比特币近一周流通量缩水至总量 2.3%，相比 2023 年 11 月底的 5.9%，降低超 50%。
- 期货未平仓合约由 570 亿美元降至 370 亿美元，两个月杠杆去化约 200 亿美元。
当高杠杆投机者被强制平仓，留下来的多是长期仓位与现货 ETF 持有者；市场筹码更集中，比特币波动性也因此缩减。根据历史规律，类似 2024Q1 的去杠杆动作，通常为大资金重新布局提供“低噪音”环境。
不少老矿工在看到未平仓合约跌穿 400 亿美元门槛后，选择关闭老旧矿机、转战低功耗机房。一时间，全网算力冲高回落，也令市场对“矿工抛压”的忧虑降温。👉 如何捕捉算力急跌后的抄底窗口？点这里看完整分析。
二、SSR 处于四个月低点，稳定币随时准备“抄底”
稳定币供应比率（SSR）目前为 8，刷新 2024 年 11 月以来最低。SSR=总比特币市值/所有链上稳定币总市值，越低代表“干火药”越多。
链上监测发现：
- Tether（USDT）七天内部署新增 20 亿枚代币，大量停留在交易所热钱包，尚未转入场内买盘。
- 以太坊为首的几大公链上，USDC 锁定量同步抬升，显示机构仍保留弹药，等待宏观方向明确。
回顾 2023 年 SSR 跌破 10 的时期，比特币随后在一个半月内上涨 17% 的历史案例，可大体推断：稳定币获利率处于高位，随时可能触发现货买盘。
三、现货 ETF 流出放缓，平仓潮或近尾声
1 月下旬－3 月中上旬，比特币现货 ETF 单日净流出曾高达 6.4 亿美元。
但最新三周数据显示，日均流出金额下降到 3500 万美元附近，且部分交易日已转为小幅净流入。
Bloomberg 统计的 ETF 资金“滚动买卖比”从 0.7 回升到 1.1，暗示机构情绪出现拐点。正如 Bitwise CIO 指出：“ETF 赎回放缓往往领先现货反弹 1–2 周。”
四、SEC 最新声明：为 PoW 代币 ETF 铺路
3 月 20 日，美国证券交易委员会（SEC）确认：基于 PoW 机制的公开、无许可网络挖矿所得资产，原则上不构成“证券发行”。行业公认，这对比特币、莱特币、狗狗币及同类 PoW 代币是一大利好。虽然短期内尚未触发行情飙升，但叙事层面已提前吃下“监管面”的利好预期。多位基金经理将视线重新投向比特币现货 ETF 二期产品设计——附加再质押收益策略的比特币结构化 ETF 已在悄然评审中。
五、宏观靴子落地：Fed 降息在即
最新 FOMC 纪要释放三大信号：
- 2025 年至少两次降息已被 11/19 位票委定价；
- 四月起放慢缩表节奏，从每月 250 亿降至 50 亿美债减持；
- 上修通胀预期，但强调关税驱动的价格抬升为“一次性”冲击。
风险资产往往在首次降息前 2–3 个月抢跑。对照 2019 及 2024 年的比特币行情，可发现“利率前夜”阶段：
- 美元指数先行见顶；
- 美债收益率自高位回落 40–60bp；
- 比特币随之出现 20%～30% 的快速拉升。
当前美元指数已从 113 高点回落约 3%，与利差模型暗示的回调方向一致；如若六月正式启动降息，比特币上方 12 万目标在趋势模型里并非极端情景。
FAQ｜快速掌握本轮冷静期的关键疑惑
Q1：目前是否处于熊市？
A：整体更像是“盘整＋去杠杆”的健康修复。链上新增地址与长期持有者数量并未断崖式下滑，熊市信号指标显示仍处在“结构性多头”区域。
Q2：散户现在还能上车吗？
A：若风险偏好低，可考虑比特币定投或高评级稳定币理财过渡；激进型投资者可观察杠杆利率低于年化 10% 时，逐步建立多头仓位。
Q3：DeFi 下一轮叙事会是什么？
A：在监管靴子的落地节奏下，“合规化再质押”及“机构级去中心化交易所”具备 6–18 个月发酵期。可优先关注 TVL 超 5 亿美元且已获取美国 MSB 牌照的项目。
Q4：现货 ETF 份额赎回何时终结？
A：参照黄金 ETF GLD 的历史赎回周期，当 20 日累计流出额度低于管理规模 3% 时，赎回拐点大概率确立。当前该数值已从 5.1% 回落至 3.8%。
Q5：本轮能否重演“减半后 12 个月暴涨 4 倍”？
A：由于提前定价充分，涨幅或温和至 1.5–2 倍。核心变量是宏观流动性与美元贬值幅度，而非单纯减半叙事。
写在最后
从链上冷却到宏观放水，加密市场的四轮驱动已经启动。此刻需要的并非 FOMO，而是用低波动期锁定高性价比筹码。美联储的宽松大门只是时间问题，而下一个 20% 的上影线，往往诞生于大多数人对横盘失去耐心的瞬间。稳步推进、分批上车，才是冷静期里最锋利的策略。