“真正吸引我的是，一颗年轻的心如何第一次拥抱市场，而不是哪条区块链更花哨。”
—— Samara Cohen，贝莱德 ETF&指数首席投资官
2025 机构新范式：加密策略 3 大内核
Samara Cohen 在最新播客中系统阐释了全球最大资管公司如何看懂加密世界。以下三大关键词，将长期影响你的资产配置思路：
- 比特币=可编程黄金——稀缺、跨国界、抗审查，价格波动却自带“向上爆发、向下平缓”的不对称优势。
- ETP/ETF 管道价值——监管、托管与流动性配套，决定资金体量上限。
- 链上信用革新——下一扩张周期将围绕“代币化国债与货币基金”，而非单纯把非流动性资产搬到链上。
深读：2025 必知的七个观点
1. 比特币 1%-2% 配置公式为何成立？
贝莱德风险团队反复回测 1987-2024 年极端行情：
- 1% 持有者在熊市未显著放大回撤；
- 2% 以上则波动贡献呈指数跳升。
策略思想：用同等“冒风险预算”锚定纳斯达克 MAG 7，既利于顾问解释，也符合养老金监管口径。
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2. 谁在买 $IBIT？对冲基金仍是最大买方
虽有一半持仓来自个人经纪账户，Cohen 透露：
- 对冲基金通过“期货基差”吃利差；
- 主权财富资金仅占个位数百分比；
- 做市商买卖区间箱逐渐缩小，暗示价格发现更成熟。
3. 以太坊 ETP 的“估值困惑”
Investor Decks 里，“世界计算机”故事无法折算成现金流。机构对比特币的共识是 S2F；对以太坊需重新造尺子——从手续费销毁、质押收益到链上安全溢价，指标尚未统一。
4. 前 50 代币 80% 成“黑箱”
Cohen 直言：目前缺乏标准财报、董事会和现金流披露。
指数方法论的无奈——缺少治理、缺少审计、缺少透明挂钩的做市商制度，导致传统资本难以下重注。
5. 代币化的下半场：流动性资产先上链
上一轮故事把住宅、艺术品代币化，因固有非标属性依旧缺乏流动性；
2024-2025 新叙事是将“高流动性、监管清晰”的国债货基先挂链，用 24/7 结算与抵押管理解决机构痛点。
6. 财富大转移：90 后 00 后将成为增量 1 亿投资者
贝莱德目标：到 2030 年再触达 1 亿投资者。关键抓手是“品牌双语”——数字原生公司传递的社交语言 + 传统金融提供的合规接口。
7. Meme 币是“入门毒品”还是毒药？
Cohen 并不排斥：
- 用小额体验市场→建立自信→逐步接触 ETF；
- 同为社交货币，Meme 叙事能训练年轻人的风险阈值；
- 前提是平台及时教育止损、分散。
案例速读：BUIDL 与链上货币基金
贝莱德联合 Securitize 推出的 BUIDL 基金，把美国国债收益搬到公链。上线 4 周即吸金 4.7 亿美元，验证了两件事：
- 机构白天在链下报表系统里，晚上在链上钱包里查看 D 日利息；
- 二级转让免赎回费，秒级到账，压缩了传统货基的 T+1-T+2 空档。
下一阶段：把抵押品池子开放给衍生品交易者，增加 TVL 同时降低对手方风险。
FAQ：读者最关心的 5 个问题
Q1：1 万块人民币能否配比特币？
A：换算为美元后同样适用 1%-2% 原则。若你总流动资产 5 万 RMB，不超 100 美金即可买到 0.0015 BTC，重点是激发记账与定投习惯。
Q2：IBIT 与直接买 BTC 的税务差异？
A：美国 IRS 将 IBIT 视作证券，适用资本利得；自托管 BTC 出售同样是资本利得，差别在于 ETF 渠道可进 IRA 延税账户，放大复利效果。
Q3：Cohen 说的“不透明操作”指哪些？
A：做市商暗盘协议、未公开排放表、内幕地址老鼠仓，都会扭曲 CoinMarketCap 排名。监管真空下的软性收割，正是指数基金退避的主因。
Q4：中国的公募基金何时有希望推出类似合约？
A：需等待加密资产进入 QDII 可投范围，或监管沙盒放行港股 ETF。关注证监会 QDII 扩容公告与香港 SFC 审批，先行指标更强。
Q5：普通人如何学到给山寨币“打分”的框架？
A：借鉴 SEC 披露原则，准备 5 页模板：
- 代币经济、现金流模型；
- 核心团队锁仓期；
- 链上安全审计；
- 治理提案记录；
- 交易所做市商名单。
当你能填完 5 页仍信心满满，再考虑把仓位扩大到 5%+。
结束语：未来十年，资本市场是一道桥
Samara Cohen 的总结言简意赅：传统金融与链上经济的尽头不是谁取代谁，而是何时合流。 当 24/7 的交易、透明的托管和全球散户的指尖入口同时实现，比特币终将成为一种常识而非新闻。正如 Cohen 的那位戏剧系旧梦，“舞台的灯光早已加上，只不过观众从剧院移到了钱包”。