2023 年 8 月，PayPal 稳定币 PYUSD 正式亮相，引爆加密社区的讨论。许多人把它看作“合规巨头上阵”，并大胆猜想：PYUSD 会不会把市值高达 830 亿美元的 USDT 拉下神坛？本文围绕“稳定币竞争格局、流动性、监管差异”三大核心关键词，逐一剖析两者的真实差距与潜在错位。
USDT 的护城河：流动性 > 透明度
对于交易者和做市商来说，稳定币流动性永远排在第一位。只要市场还在用 USDT 来报价、结算、跨所搬砖、衍生品抵押，它的霸主地位就难以动摇。
- 交易所深度：币安、OKX、火币等主流现货与合约市场均以 USDT 为本位。
- DeFi 锁仓：Curve、Uniswap、Aave 的主要稳定池仍旧采用 USDT。
- 真实世界用例：跨境结算、游戏金流、B2B 汇款在发展中国家用 USDT 远超其他稳定币。
正因此，Tether CTO Paolo Ardoino 自信回应：
“PYUSD 主攻美国本土，而 Tether 不向美国用户服务，USDT 不会受影响”。
当然，这句“不受影响”背后，其实也暗示了 USDT 对其他细分的专注：新兴市场、高波动地区以及极需流动性的灰色经济地带。
PYUSD 的差异化路线：合规与增量资金
PayPal 稳定币并非要在存量里争得头破血流，而是想跑出“第二条赛道”：
- 合规法币出入口
Paxos 受纽约州金融服务局（NYDFS）监管，100% 美元储备，每月出具公开审计报告，这让美国传统资金方敢于“踏进来”。 - Web2 用户导流
PayPal 全球拥有 4.3 亿活跃账户，平均客单价和信任度远高于多数加密原生钱包。哪怕仅有 1% 资金流入 PYUSD，也足以带来数十亿美元的新增买盘。 - 支付手续费替代
PayPal 在自家生态开放低于 1% 的链上转账，或与传统支付网络（Master、Visa）抢市场份额。
留给 PYUSD 的难题：国际扩张与流动性冷启动
尽管 PYUSD 在美国国内有天然优势，但它面前仍有三道坎：
- 法币通道合规碎片化：每进军一个司法辖区都需重新与银行、托管方、审计师对接。
- 流动性费用高：相比 USDT 0 手续费的场外永动铸币，PYUSD 需为合规审计、资产隔离与人治监管买单，流动性成本更高。
- 场景不足：去中心化应用、链上游戏、跨链桥目前仍把 USDT 当默认选项；PYUSD 需要 DApp 们额外集成、审计、激励，这将是一场漫长拉锯。
对上 USDC，而非 USDT？
Paolo Ardoino 在采访中“无意间”提醒市场：
“PYUSD 首要冲击对象可能是 USDC”。
这句话并非空谈。USDC 与 PYUSD 同属“高度合规”阵营，用户画像也皆为机构投资者与美国零售客户；倘若 PayPal 走 Pay with PYUSD → 链上兑换 USDC → DeFi 借贷的经典路径，USDC 份额无疑会被蚕食。反观 USDT，它早早在亚太、拉美、非洲奠定了草根市场，反而形成错位竞争格局。
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2018 年的往事：GUSD、PAX 为何掀不起浪？
Bitfinex 天使投资人回忆：当时 GUSD 和 PAX 顶着“州政府牌照+100% 储备”的光环站台，媒体一度喊出“Tether 完蛋”。然而两年过去：
- 流通量：从未突破 5 亿美元，远低于 USDT 同期指数级增长。
- 做市商：愿意放库存换流动性的唯有大型机构，但高频交易盘口中，深度不够导致滑点高，最终没形成正循环。
为什么“越透明”反而扼杀稳定币？
学界、银行界常把“透明”视为金融产品的灵药，但对“准货币”定位的稳定币未必适用。
- 挤兑螺旋：一旦储备资产的可穿透度过高，任何资产负债表上的瑕疵都可能被市场放大，导致恐慌赎回。
- 抵押品黑箱：现实中，T-bill、商业票据、逆回购资产的评级下滑、期限错配、托管行风险，都可能在紧急关头骤然凸显。
诺贝尔经济学奖得主 Bengt Holmström 的研究指出：货币市场对“透明度”的容忍度远低于股市，因为信任建立在“模糊共识”而非“财务精算”上。USDT 的不透明反而满足了这种“模糊”需求，而 PYUSD 越是公开审核、越是把储备资产曝露在阳光下，越容易被高频审视。
市场展望：USDT 继续探险，PYUSD 做增量
短期结局或许已经写在路线图里：
- USDT 深耕新兴市场、开展“私人美元”实验；
- PYUSD 先吃掉美国合规蛋糕，再从 4.3 亿用户里拉新；
- 波动市 里，只要比特币和以太坊两位数涨跌幅重现，“避险需求”仍旧把资金推向任何最具深度的稳定币——目前仍是 USDT。
正是这种“各自探索、错位竞争”的格局，为整个加密支付赛道留下了充足的增长空间，最终受益的是数十亿终端用户。
常见问题（FAQ）
Q1：PYUSD 何时在中国香港或新加坡开放交易？
A：目前 PYUSD 仅面向美国用户，尚无亚洲时间表。需等待 Paxos 拿到更多区域的信托公司牌照后才会公布蓝图。
Q2：作为散户，我现在就想去链上把 USDT 全部换成 PYUSD，会不会更好？
A：不必。若你所在的平台不支持 PYUSD 交易对或出入金通道，反而会因流动性不足导致高滑点。建议先观察交易量变化，再分批次置换。
Q3：Tether 未来是否可能被美国政府直接封杀？
A：概率较低。Tether 与主流交易所已经切割了美国用户，且持有大量美国国债与逆回购资产；任何“封杀”恐波及美债市场本身，美国财政部需权衡全局。
Q4：PYUSD 是否支持链上质押挖矿？
A：目前仅支持钱包转账与 PayPal Checkout。后续要看 DeFi 项目方的集成进度和当地区块的监管态度。
Q5：在 DeFi 借貸里，APR 为什么 PYUSD 比 USDT 低？
A：借贷收益决定于供不应求。PYUSD 刚上线，铸造成本高→供给不足→利率相对低；而 USDT 做市商库存深，出借量大，利率更接近浮动均值。
Q6：我可以直接用工行或招行卡兑换 PYUSD 吗？
A：不行。PYUSD 现阶段仅支持美国银行账户及 PayPal 余额兑换，未来即便拓展到亚洲，也会走持牌机构路径，大概率与国内网银解耦。
风险提示：以上内容仅作学习交流，不构成任何投资建议。加密资产价格波动较大，请在充分认知风险的前提下，合规酌情参与交易。